營收大幅增長，盈利能力回升，維持“買入”評級(jí)

24H1 閱文集團(tuán)收入同比增長 27.7%至 41.9 億元，歸母凈利潤同增 33.9% 至 5.0 億元，Non-GAAP 凈利潤同增 16.4%至 7.0 億元，主要得益于公司 24H1 推出多個(gè)爆款影視劇推動(dòng) IP 運(yùn)營業(yè)務(wù)G增長。考慮到新麗傳媒后續(xù)儲(chǔ) 備的影視劇作品豐富，降本增效戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì) 2024-26 年收入 為 75.0/79.1/82.1 億元， Non-GAAP 凈利潤為 13.8/15.2/16.3 億元，歸母 凈利潤 10.8/12.1/13.1 億元。通過分部估值法，我們得出的目標(biāo)價(jià)為 41.17 港幣(前值:46.82 港幣)，維持“買入”評級(jí)。

在線業(yè)務(wù)：重點(diǎn)發(fā)力付費(fèi)內(nèi)容，商業(yè)模式持續(xù)優(yōu)化

24H1 在線業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 19.4 億元，同比下滑 2.2%，主因渠道業(yè)務(wù)發(fā) 力 ROI 更G的付費(fèi)閱讀模式，導(dǎo)致免費(fèi)閱讀渠道廣告收入減少。截至 24H1， 騰訊產(chǎn)品渠道 MAU 同比減少 33.5%至 0.7 億人，收入同比減少 26.2%至 1.3 億元。此外，第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)受益于與第三方分銷商合作增加，實(shí)現(xiàn)收入 1.2 億元，同比增長 18.2%。受益于強(qiáng)大的核心用戶運(yùn)營能力，在線業(yè)務(wù) MPU 環(huán)比提升 1.1%至 880 萬人。后續(xù)，隨著付費(fèi)閱讀模式接受度的提G， 付費(fèi)內(nèi)容質(zhì)量的提升，有望提G用戶粘性及付費(fèi)率，看好業(yè)績企穩(wěn)回升。

IP 運(yùn)營業(yè)務(wù)：24 年大 IP 產(chǎn)品豐富，衍生品業(yè)務(wù)G增長

24H1 公司 IP 運(yùn)營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 22.0 億元，同比增長 75.7%。業(yè)績實(shí) 現(xiàn)強(qiáng)勁增長主要得益于：1）2024 上半年，公司推出多個(gè)爆款影視作品，主 要包括《熱辣滾燙》、《與鳳行》、《玫瑰的故事》、《慶余年D二季》等，后續(xù) 仍有十余部影視劇作品正在穩(wěn)步推進(jìn)中，其中《大奉打更人》、《啞舍》將于 24H2 上線；2）IP 授權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模顯著提升；3）IP 衍生品業(yè)務(wù)G增長，其 中 IP 卡牌 24H1 合計(jì) GMV 約 1 億元，《與鳳行》、《慶余年》系列卡牌取得 亮眼表現(xiàn)。后續(xù)，公司將持續(xù)加強(qiáng) IP 源頭建設(shè)，推動(dòng) IP 多渠道變現(xiàn)。

妙筆大模型賦能創(chuàng)作生態(tài)，AI 翻譯助力網(wǎng)文加速出海

公司持續(xù)推進(jìn) AI 技術(shù)多環(huán)節(jié)賦能業(yè)務(wù)，公司推出的妙筆大模型賦能創(chuàng)作生 態(tài)，助力作家創(chuàng)作效率。根據(jù)公告，公司通過 AI 翻譯技術(shù)助力海外閱讀平 臺(tái) WebNovel 快速發(fā)展，24H1WebNovel 暢銷榜 Top100 中 AI 翻譯作品占 比約 40%。后續(xù)，我們認(rèn)為 AI 技術(shù)的持續(xù)推進(jìn)，有望加速公司網(wǎng)文業(yè)務(wù)出 海，推動(dòng)營收增長。此外，公司持續(xù)探索 AI 技術(shù)與 IP 內(nèi)容的結(jié)合，有望帶來 IP 創(chuàng)作方面的進(jìn)一步發(fā)展。

附件：閱文集團(tuán):IP業(yè)務(wù)G增,AIGC賦能-增長75.7%,AI 翻譯作品占比約 40%